11月國內(nèi)鋼管市場呈小幅度下行的態(tài)勢，品種分化，長材弱勢，板帶相對較強(qiáng)，庫存繼續(xù)回落，鋼管綜合指數(shù)如預(yù)期收至145水平。

12月市場基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的波動，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)小幅下降，流動性小幅度下降，成本綜合指數(shù)持穩(wěn)，而需求受房地產(chǎn)回穩(wěn)影響，出現(xiàn)一定的回升。短期內(nèi)，需求轉(zhuǎn)入淡季，鋼管市場價格存在繼續(xù)下行的壓力，但是空間不大，而板帶或有補(bǔ)跌的空間，預(yù)期鋼管綜合指數(shù)的區(qū)間在140-145左右，目標(biāo)值140。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回落，短周期企穩(wěn)回升態(tài)勢不改

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在投資和貨幣兩方面均有小幅回落。10月固定資產(chǎn)投資增速為22.41%，比9月小幅度下降0.67個百分點;M1增速為6.1%，比9月下降1.23個百分點，M2增速為14.1%，比9月下降0.7個百分點，M1和M2的增速之差為-8.%，比9月下降0.53個百分點。新增人民幣貸款5052億，環(huán)比同比均有下降。

2012年內(nèi)，維持前期判斷，固定資產(chǎn)投資增速在20%左右，基建投資回升部分彌補(bǔ)制造業(yè)投資因利潤率降低而下滑的影響，房地產(chǎn)企穩(wěn)的可能性大增。流動性在美國QE3和國內(nèi)對地方融資平臺、基建項目的融資需求的政策支持下，將逐漸從底部回歸。關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2013年的政策基調(diào)，預(yù)計將以“寬財政、穩(wěn)貨幣”為主。關(guān)注美國“財政懸崖”問題的博弈，預(yù)計對美國實體經(jīng)濟(jì)影響程度有限。

2012年內(nèi)，銀行信貸創(chuàng)造流動性的作用相對下降，債券、信托作用明顯上升，關(guān)于地方平臺債務(wù)問題的擔(dān)憂未消。期待這一風(fēng)險隨著經(jīng)濟(jì)回暖，企業(yè)利潤回升，財政收入恢復(fù)而化解。關(guān)注通脹態(tài)勢，期待PPI溫和回升。

2013年內(nèi)，維持前期判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和回暖，基建投資的效果逐漸向制造業(yè)傳導(dǎo)，期待制造業(yè)展開庫存重建過程。關(guān)注國內(nèi)的金融“脫媒”趨勢。

二、原燃料價格整體持穩(wěn)

10月原燃料價格整體持穩(wěn)。10月國產(chǎn)鐵精礦975元/噸，比9月上漲60元/噸;進(jìn)口礦均價由9月115.85美元/噸跌至104.9美元/噸;焦碳由9月的1219元/噸漲至1296元/噸。現(xiàn)貨礦方面，11月30日日照港交貨粉礦價格（61.5%Fe）維持在131美元/噸水平，后期恐有下行壓力。焦炭價格回升有季節(jié)性因素，但不存在實體基礎(chǔ)，后期仍有回落之虞。

2012年內(nèi)，維持前期判斷，鐵礦石價格將依賴于鋼管需求的持續(xù)性。預(yù)期鋼管實體需求進(jìn)入淡季，大規(guī)模庫存重建尚需時日，鐵礦石價格有下行壓力，但是由于粗鋼產(chǎn)量恐難有明顯下降，不存在大幅下降的基礎(chǔ)。

2013年內(nèi)，鐵礦石期貨呼之欲出。維持前期判斷，鐵礦石價格的中樞或進(jìn)一步下降，鐵礦石高溢價時代面臨終結(jié)。鐵礦石產(chǎn)能的預(yù)期增長也遠(yuǎn)高于鋼管產(chǎn)量的預(yù)期增長。但是，考慮到國內(nèi)鐵礦石品位逐漸降低，而生產(chǎn)成本迅速上升，國內(nèi)鋼管企業(yè)在國外的新建礦山的成本相對較高。2013年內(nèi)，鐵礦石價格的中性預(yù)期在100-110美元/噸的水平。

三、制造業(yè)復(fù)蘇跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)1、房地產(chǎn)業(yè)

房地產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)回升。10月新房開工面積為1.18億平方米，同比增速-6.43%，比9月大幅度上升;商品房銷售面積1.03億平方米，同比增速23.16%，比9月大幅度上升。季節(jié)調(diào)整后，10月新房開工面積趨勢項環(huán)比增速1.21%;商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速1.25%。

2012年內(nèi)，房地產(chǎn)企穩(wěn)回升態(tài)勢或?qū)⑦M(jìn)一步明確。土地市場再度活躍，農(nóng)村集體土地出讓補(bǔ)償價格提高的政策預(yù)期引人關(guān)注。2013年內(nèi)，維持前期判斷，政策進(jìn)一步收緊可能性不大，也不會出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，制度改革需要相當(dāng)長的時間。預(yù)計在大規(guī)模保障性住房建設(shè)目標(biāo)基本實現(xiàn)后，房地產(chǎn)調(diào)控政策才會轉(zhuǎn)向。在銷售持續(xù)回升后，新房開工將逐漸向好，但是從房地產(chǎn)業(yè)的景氣循環(huán)來看，其高景氣度一般會晚于宏觀經(jīng)濟(jì)的步調(diào)。因此，預(yù)計房地產(chǎn)業(yè)的回升較慢，幅度也較為溫和。

2、基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定。10月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速25.55%，較9月持平。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為15.16%、32.34%和24.81%，交通運(yùn)輸投資繼續(xù)高增長。

2012年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資較為樂觀，交通運(yùn)輸投資回升空間較大。但是，8，9月以來集中獲批的新項目，并不能迅速形成真實的鋼管需求，預(yù)期這一部分增量需求的大量釋放將在2013年春季以后。因此，2013年內(nèi)，或可期待基礎(chǔ)設(shè)施形成的鋼管需求大規(guī)模釋放與鋼管需求季節(jié)性旺季同時出現(xiàn)的情況。

3、制造業(yè)

制造業(yè)復(fù)蘇跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，下行趨勢逆轉(zhuǎn)基本確認(rèn)。從先行指標(biāo)來看，11月制造業(yè)PMI各項指數(shù)繼續(xù)全面回升。PMI指數(shù)50.6%，站穩(wěn)擴(kuò)張區(qū)間，比11月上升0.4個百分點。新訂單和新出口訂單分別為51.2%和50.2%，比10月上升0.8個百分點和0.9個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為48.8%和47.9%，比10月上升0.7個百分點和0.6個百分點，采購量上升至51.4%，購進(jìn)價格下降至50.1%。

新訂單和新出口訂單上升幅度較大，產(chǎn)成品庫存、原材料庫存和采購量進(jìn)一步回升。我們認(rèn)為，訂單回升并不能簡單視為需求明顯改善，原因主要是，一方面圣誕節(jié)前的季節(jié)性采購因素，另一方面庫存處于較低水平，而預(yù)期有所改善。兩個因素的效應(yīng)有可能減弱，制造業(yè)回升的持續(xù)性值得關(guān)注。

總體來看，維持前期判斷，制造業(yè)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢逐漸確立。但是，仍然需要宏觀政策和各項具體的產(chǎn)業(yè)政策的支持。2013年內(nèi)，期待基建投資的拉動作用向制造業(yè)擴(kuò)散，激勵庫存重建周期的啟動。這一過程，將決定鋼管價格上升的高度。

從滯后指標(biāo)來看，10月汽車產(chǎn)量168.02萬輛，同比增速4.69%。船舶產(chǎn)量760.01萬總噸，同比增速16.99%。冰箱產(chǎn)量606.81萬臺，同比增速2.26%;洗衣機(jī)產(chǎn)量615.80萬臺，同比增速-6.52%。集裝箱產(chǎn)量463.9萬立方米，同比增速-4.37%。總體上看，制造業(yè)復(fù)蘇仍嫌較弱，而格局依舊，汽車行業(yè)表現(xiàn)相對較好，造船行業(yè)雖有改善但訂單量不足，而家電行業(yè)增長持續(xù)低迷。

四、鋼管社會庫存去庫存持續(xù)，資金去杠桿或壓制冬儲

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，11月鋼管社會庫存1179.75萬噸，同10月相比大幅度下降69.89萬噸。主要品種中，線材庫存101.07萬噸，下降1.71萬噸;螺紋庫存447.06萬噸，下降4.64萬噸;熱軋庫存316.89萬噸，下降42.81萬噸;冷軋庫存154.75萬噸，下降4.99萬噸;中板庫存134.33萬噸，下降13.24萬噸。

鋼管社會庫存繼續(xù)下降。季節(jié)調(diào)整后，社會庫存環(huán)比下降趨勢持續(xù)。5大主要品種，線材庫存下降趨緩;螺紋庫存下降幅度趨緩;熱軋庫存下降幅度較大;冷軋庫存持平;中板庫存下降幅度較大。

維持前期判斷，社會庫存在主動去庫存之后，隨著需求好轉(zhuǎn)，價格回升，轉(zhuǎn)入被動去庫存階段，熱軋需求及出口較好導(dǎo)致庫存降幅較大，而螺紋和線材需求轉(zhuǎn)淡，庫存下降幅度縮小，后期將逐漸進(jìn)入庫存重建階段。但是，由于2012年內(nèi)鋼管貿(mào)易和物流倉儲行業(yè)中，以上海地區(qū)為典型，在鋼管價格大幅度下降的壓力下，爆發(fā)了系統(tǒng)性的資金風(fēng)險，行業(yè)資金仍處在去杠桿的過程中。2012-2013年的冬儲將會受到壓制。但是，也正因如此，在2013年二季度鋼管需求旺季，鋼管價格或?qū)⒂幸粋�更好的空間。

綜上所述，2013年內(nèi)，維持11月報告中基本判斷，鋼管價格在中期溫和向上的可能性較大，預(yù)期鋼管綜合指數(shù)的底部比2012年有5%左右的上升空間，但是頂部難以超越2011年9月以來鋼管價格調(diào)整前的水平，主要的不確定因素在于制造業(yè)回升的力度，宏觀政策的連續(xù)性。關(guān)注冬儲的情況，期待明年春季季節(jié)性需求出現(xiàn)集中釋放。