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鋼管產(chǎn)品介紹 |
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聯(lián)系人：楊泰彤 李經(jīng)理
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| 新興鑄管產(chǎn)品受益于擴大內(nèi)需 |
| 我公司長期供應(yīng)鋼管、無縫鋼管、厚壁鋼管 |
近期，我們對新興鑄管進行了實地調(diào)研，我們認為目前國家擴大內(nèi)需，加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對公司的發(fā)展最為有利。公司主要有兩大賣點：一是公司生產(chǎn)的球墨鑄管和螺紋鋼兩大產(chǎn)品可直接受益于國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);二是公司的成本優(yōu)勢明顯，大部分鋼鐵行業(yè)目前正受高價長協(xié)原料的困擾，而公司由于長單比例不到15%，已率先脫困。從了解的情況分析，公司2009年兩大產(chǎn)品均有15-20%的規(guī)模增長，并在成本優(yōu)勢下，將有40%左右的業(yè)績增長。該公司的發(fā)展恰好符合我們城市管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主題。我們預計公司2008年EPS為0.4元，2009年EPS可達到0.57元，同比增長40%以上，對應(yīng)動態(tài)PE為10倍，09年合理估值應(yīng)在15倍左右。目標價位應(yīng)在8.5元左右。因此，我們維持公司"推薦"評級。
調(diào)研要點：
公司生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，抗周期能力較強
公司目前具有球墨鑄管產(chǎn)能120萬噸，螺紋鋼產(chǎn)能約250萬噸，近幾年一直是公司兩大支柱產(chǎn)品。目前，螺紋鋼生產(chǎn)規(guī)模位居全國前10位;而球墨鑄鐵管的市場占有率達到50%左右。球墨鑄管的離心鑄造技術(shù)和螺紋鋼低成本的比較優(yōu)勢，使公司的效益一直處于穩(wěn)健增長態(tài)勢中。2008年上半年，公司鋼鐵產(chǎn)品與鑄管產(chǎn)品對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻分別為60%和30%，對公司主營業(yè)務(wù)利潤的貢獻分別為55%和45%。鑄管產(chǎn)品較高的市場占有率也保證了較高的毛利率水平。2006年前公司鑄管產(chǎn)品毛利率一直維持在27%以上。2007年以來，受鋼材價格上漲的影響，鑄管產(chǎn)品毛利率有所下降，2008年上半年下降到了18%左右，但是仍然高出同期鋼鐵產(chǎn)品大約7個百分點。由于球墨鑄管主要應(yīng)用于城市管網(wǎng)建設(shè)，國內(nèi)主要用戶為各城市的自來水公司、煤氣公司及市政建設(shè)單位，大部分采購由政府主導。因此，持續(xù)性的城市建設(shè)，使占主營利潤55%的球墨鑄管的市場具有較強的抗周期性。
2008年，全球性經(jīng)濟危機也同樣波及我國的經(jīng)濟發(fā)展，10月份以來經(jīng)濟形勢大逆轉(zhuǎn)，使鋼鐵行業(yè)經(jīng)營處于十分困難的境地，一方面，企業(yè)購買了大量長協(xié)價的鐵礦石，而另一方面，鋼材需求大幅萎縮，從而導致原料成本價格倒掛，原來長協(xié)礦的價格優(yōu)勢變?yōu)榱觿�，行業(yè)大部分企業(yè)季度一出現(xiàn)虧損。但新興鑄管卻由于長單比例一直較低而"因禍得福"，從此次調(diào)研的情況來看，公司每年鐵礦石使用量大約為700多萬噸，長協(xié)礦僅90萬噸，占比不足13%。目前公司的這些高價原料庫存已基本消化完，因此，公司成本壓力大大緩解，從而使公司在行業(yè)中率先脫困，并在來年得以輕裝上陣。據(jù)了解，公司最近計劃與FMG簽訂的一船30萬噸的鐵礦石，F(xiàn)OB價格也才65美元/噸，低于進口長協(xié)礦石價格近30%。原材料價格的下降也帶動公司鑄管產(chǎn)品毛利率的上升。從我們此次調(diào)研的情況來看，目前公司鑄管綜合成本2400~2500元/噸，而鑄管不含稅價格在4000多元/噸，短期內(nèi)的毛利率最高可達40%。鑒于未來的經(jīng)濟的下滑態(tài)勢，2009年原材料價格的上漲空間不大，因此我們預計2009年公司鑄管產(chǎn)品的毛利率將恢復到20%以上。公司的螺紋鋼產(chǎn)品也因此而有所盈利，但處于微利水平，噸鋼利潤基本維持在200-300元/噸左右。
公司出口并未因全球經(jīng)濟危機而受到影響
公司近年來球墨鑄管的出口逐年增加，每年鑄管的出口量已占公司總產(chǎn)量的30%-40%，主要以直銷中東、非洲和南美洲為主。目前公司出口鑄管產(chǎn)品仍然享受8%的出口退稅率。雖然全球經(jīng)濟環(huán)境惡化，但各個國家在城市管網(wǎng)建設(shè)方面都存在持續(xù)性需求，特別是水資源缺乏的國家和地區(qū)。因此對公司出口沖擊并不太大。由于公司出口產(chǎn)品大多以簽長單為主，所以上半年原材料價格上漲對公司產(chǎn)品的利潤形成擠壓。但目前原材料價格已經(jīng)下跌，公司鑄管產(chǎn)品利潤空間較上半年將明顯擴大。由于非洲地區(qū)缺水嚴重，公司計劃未來繼續(xù)加大非洲市場的開拓。
國家擴大內(nèi)需加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使公司產(chǎn)品受益較大
離心球墨鑄鐵管是球墨鑄鐵管中的高科技產(chǎn)品，它在七八十年代興起于西方發(fā)達國家，具有高強度、高延伸、抗腐蝕、抗震性能強等特點，且重量輕，易安裝，在地震中的破損率僅為其它材質(zhì)的三十分之一，使用壽命一般在50年以上，經(jīng)過鍍鋅處理，使用壽命可達100年以上。因此球墨鑄鐵管作為傳統(tǒng)灰鐵管的升級換代產(chǎn)品正日益受到人們的重視和認同，被廣泛用于輸送自來水、天然氣和煤氣的壓力管道，如今西方發(fā)達國家的鑄管球化率已達到90%以上。
從球墨鑄鐵管的下游應(yīng)用行業(yè)來看，主要集中在城市用供水供氣、排水排污管領(lǐng)域，由于我國正處于城市化進程中，而且主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，城市的基礎(chǔ)設(shè)施仍然相對落后，未來將實施大量的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)建設(shè)。因此，球墨鑄鐵管的需求具有一定的抗周期性，公司50%的市場份額凸顯其市場優(yōu)勢。特別是公司收購的川建管道有限公司是我國西部地區(qū)最大的球墨鑄鐵供水管材生產(chǎn)企業(yè)。增資重組后川建管道的初期生產(chǎn)規(guī)模為11萬噸，未來計劃發(fā)展到20萬噸。這將在四川災(zāi)后重建中發(fā)揮重要作用。
而螺紋鋼雖屬鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)品，但我國城鎮(zhèn)化的發(fā)展空間依然將繼續(xù)保持該產(chǎn)品旺盛的生命力。特別是近幾年行業(yè)不切實際的強調(diào)提高"板管比"，使板材類產(chǎn)品產(chǎn)能相對過剩，而螺紋鋼生產(chǎn)能力卻相對被削弱，從而經(jīng)常導致螺紋鋼階段性出現(xiàn)供不應(yīng)求，此次擴大內(nèi)需政策將首先直接拉動螺紋鋼的需求，這使得公司的螺紋鋼產(chǎn)品又迎來一次歷史性機遇，公司可以充分發(fā)揮其成本優(yōu)勢保證其盈利能力好于板材類產(chǎn)品而穩(wěn)中有升。目前的螺紋鋼的價格走勢已充分證明這一點。
離心球墨鑄鐵管仍具有廣闊的市場前景
發(fā)達國家早在70年代就已完成了由灰鐵管向球鐵管、拉管向離心鑄管的兩個轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計，德國的年需求量為30萬噸，日本約為70-80萬噸，美國為150萬噸左右，平均每人每年需求量為4kg，而我國只有1.85kg/人。中國仍是發(fā)展中國家，城鎮(zhèn)化步伐在進一步加快，城市數(shù)量、城市規(guī)模不斷擴大，因此需要新建大量的供水供氣管網(wǎng)。同時，我國現(xiàn)有的大中城市過去所敷設(shè)的輸水輸氣管網(wǎng)大多已不適應(yīng)今天城市發(fā)展的要求，追切需要進行更新改造。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，農(nóng)村的生活水平不斷提高，中國廣大的鄉(xiāng)村也需要建設(shè)大量的供水管道，以改善農(nóng)民的飲用水質(zhì)量。必須指出的是，中國還是個缺水國，人均水資源位居世界嚴重缺水國的第13位，許多城市的發(fā)展制約于水資源的缺乏，迫使它們?nèi)ラ_發(fā)新的飲用水源，這些也都需要大量的離心球墨鑄鐵管。隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，消費檔次的提高，以及政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)質(zhì)量管理的力度，在國家繼續(xù)擴大基礎(chǔ)設(shè)施投資，進行城市供排水系統(tǒng)的建設(shè)和更新，煤氣管道化的進一步普及，以及西部開發(fā)各項工程的即將實施，將為球墨鑄鐵管產(chǎn)品帶來巨大市場需求，一方面，經(jīng)過30年左右的變遷，普通灰鐵管已到更換期，另一方面，新的基礎(chǔ)設(shè)施大部分要用球墨鑄管，因此該產(chǎn)品潛在市場巨大，有部門統(tǒng)計，單單正在實施的"南水北調(diào)工程"一項，就需2000km，約140萬噸左右的離心球墨鑄鐵管。"十五"計劃中，我國已投入1200億元用于"西氣東輸"工程，其中400億元用于主管道建設(shè)，600億用于城市用戶及管網(wǎng)建設(shè)，球墨鑄管產(chǎn)品也可部分用于燃汽管網(wǎng)的建設(shè)。此次我國成功舉辦奧運會，對我國的經(jīng)濟發(fā)展又起到積極的促進作用，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是北京的市政建設(shè)，將有力拉動對鋼材及鑄管的消費。目前，國內(nèi)離心球墨鑄鐵管消費還僅占全部鑄鐵管消費量的約70%左右。2007年球墨鑄管的需求量已達到240萬噸左右，其中：新興鑄管占50%的市場份額。如果加上傳統(tǒng)的灰鐵管大約消費量在300萬噸。目前，球墨鑄管的消費增速大約在10%左右。
隨著新技術(shù)、新材料的出現(xiàn)和發(fā)展，出現(xiàn)了如PVC、PE、玻璃鋼等新型管材，盡管這些管材在某些規(guī)格上、某些應(yīng)用范圍內(nèi)有一定競爭優(yōu)勢，但球墨鑄鐵管以其獨特的產(chǎn)品價格性能比優(yōu)勢為其他新材料所難以完全取代，在供水輸氣工程領(lǐng)域仍將占有重要的地位。與PVC等新型管材相比，球墨鑄鐵管所需材料資源豐富，可再生利用，對環(huán)境無污染;綜合造價低，耐腐蝕、強度高、韌性好、抗沖擊和抗震性能強，施工方便，安全可靠，使用壽命長，最少也可使用50年。如果經(jīng)過鍍鋅處理，其使用壽命可達100年以上。
灰口鑄鐵管：現(xiàn)在城市建設(shè)仍有部分使用灰口鑄鐵管，其產(chǎn)品強度低，質(zhì)量差，壽命短，很不經(jīng)濟，屬淘汰型產(chǎn)品。
PVC等塑料管：是管網(wǎng)中使用的新型材料。目前主要是用于城市低壓水或液體的輸送，特別是排水系統(tǒng)，管經(jīng)以在100---500MM中小口徑為多。300mm以下口徑比球鐵管略有成本優(yōu)勢，以及施工相對方便。但由于其材料的強度低、脆性大，承壓能力小，在較大口徑管線上無競爭優(yōu)勢，仍受到一定限制。
2009年公司球墨鑄鐵管產(chǎn)量可增長15%，螺紋鋼產(chǎn)量可增長20%
公司的產(chǎn)品生產(chǎn)能力總計為：生鐵270萬噸(公司本部);鋼450萬噸;球磨鑄管150萬噸;鋼材270萬噸;鋼坯30萬噸左右(也可加工成鋼材)。主要由三部分組成。一部分公司武安本部：鐵水270萬噸，鋼300萬噸，球墨鑄鐵管70萬噸(河北新興鑄管一鑄管40萬噸，二鑄管30萬噸)，螺紋鋼170萬噸，其余生產(chǎn)鋼坯或委托加工為線材;第二部分蕪湖：140萬噸鋼，100萬噸鋼材，鑄管50萬噸;其它方面：湖北黃石鑄鐵管20萬噸左右，川建管道15萬噸左右(生產(chǎn)合金鑄鋼管)。
我們從公司了解到，2008年球墨鑄管預計產(chǎn)量為120萬噸，2009年產(chǎn)量預計可達到135-140萬噸之間，同比可增長15%左右。2015年可達到160-180萬噸，另外，預計公司08年螺紋鋼產(chǎn)量在210萬噸左右，2009年可達到250萬噸，同比增長20%左右。
公司擬定向增發(fā)收購蕪湖鑄管40%的股權(quán)，目前仍在項目實施過程中
公司2008年5月28日公告決定公開增發(fā)不超過3億股，主要用于競價受讓鑄管集團所持蕪湖新興40%股權(quán)項目、離心澆鑄復合管項目、年加工3.6萬噸徑向鍛造產(chǎn)品項、汽車及工程機械零部件精密鍛造項目等四個項目。9月9日，公司增發(fā)計劃獲得證監(jiān)會審核通過，但由于目前資本市場整體較弱，融資項目大部分難以啟動，可能會使公司的增發(fā)項目不能按計劃順利實施，但公司目前已計劃發(fā)行20億元的短期融資券，如果增發(fā)不能如期進行，公司有可能先用20億元的短期融資券將其40%的股權(quán)收購，從而使公司整體的盈利水平提高。
高合金鋼管及雙金屬復合管是公司未來新的增長點
除螺紋鋼與鑄管外，高合金鋼管及雙金屬復合管也是公司的重要產(chǎn)品。目前，公司采用離心澆鑄+擠壓成型工藝生產(chǎn)高合金鋼管及雙金屬復合管的開發(fā)也已取得一定成果，并和攀鋼集團長城特殊鋼公司簽署協(xié)議合作進行生產(chǎn)，一條年產(chǎn)1萬噸的小批量鋼管管坯生產(chǎn)線已投產(chǎn)，但是由于后續(xù)的擠壓、冷拔產(chǎn)能不足，使得產(chǎn)量低于預期，目前年產(chǎn)5000噸左右，明年可能增加7000-8000噸。目前公司正在加大投入力度，待配套工序完成后，公司將繼續(xù)擴大產(chǎn)能至5萬噸左右。未來公司主營結(jié)構(gòu)將由目前的"螺紋鋼+球墨鑄鐵管"發(fā)展成為"長材+球墨鑄鐵管+合金鋼管"的三元結(jié)構(gòu)。
09年業(yè)績可繼續(xù)同比增長40%以上，給予公司"推薦"評級
目前，市場伴隨著成本的大幅下降，公司的產(chǎn)品價格也基本跌到底部，在各項刺激經(jīng)濟的政策出臺后，將可大大提振市場對鋼材的需求，特別是對應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長材類產(chǎn)品，目前螺紋鋼的價格已經(jīng)企穩(wěn)，鑄管的價格也會由于其50%的占有率而得到保證，特別是公司的球墨鑄鐵管，由于合同執(zhí)行期較長，其價格的波動將滯后于成本的波動，在目前現(xiàn)貨成本下跌的情況下，公司球墨鑄鐵的盈利能力有望提高，從而使其產(chǎn)品毛利率水平保持相對穩(wěn)定或有提高。
我們預計公司2008年EPS為0.4元，4季度在全行業(yè)大部分企業(yè)虧損的形勢下，公司仍能保持微利，也充分體現(xiàn)了公司抵御風險的能力，是目前鋼鐵行業(yè)不可多得的盈利穩(wěn)健增長型公司。2009年EPS可達到0.57元，同比增長40%以上，對應(yīng)動態(tài)PE為10倍，而其合理估值應(yīng)在15倍左右。目標價位應(yīng)在8.5元左右。該公司的發(fā)展恰好符合我們城市管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資主題。因此，我們維持公司"推薦"評級。
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| 來自：無縫鋼管專營公司 http://www.fjhza.cn |
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